中国阀门网 服务热线:137-6080-1335
 
当前位置: 首页 » 阀门资讯 » 国内资讯 » 正文

非系统风险与阀门公司最优资本结构

放大字体  缩小字体 发布日期:2014-08-29  浏览次数:1
  摘 要 阀门公司经常面临巨大的非系统风险,而现行的资本结构理论很少涉及非系统风险对融资决策的影响.由此,基于效用无差别定价原理,运用随机控制和最优停时理论,研究由股权资本持有人决定违约时间的股权价值和债权价值,分析最优资本结构,计算最优破产策略.结果表明:适当的股权和债权的融资组合可以分散阀门公司非系统风险,而对于谨慎型投资者,债权分散阀门公司风险的作用减弱;投资者的风险态度对破产选择、股权价值有显著影响,对债权价值影响较小;通过实证估计绝对风险厌恶系数是一个可行的计量方法.
  关键词 资本结构;非系统风险;不完备市场;效用无差别定价
  中图分类号 F224.0 文献标识码 A
  Idiosyncratic Risk and Optimal
  Capital Structure of Corporation
  WANG Xiaolin1, YANG Zhaojun2
  (1. School of Economy, Henan University, Kaifeng, Henan 475004, China;
  2.School of Finance and Statistics, Hunan University, Changsha,Hunan 410079,China)
  Abstract The company often faces enormous idiosyncratic risk, and the current capital structure theory rarely involves the impact of idiosyncratic risk on the financing decision. Based on consumption utility indifference pricing method and through the application of stochastic control and optimal stopping theory, this paper considered the problems of pricing equity and debt, optimal capital structure and optimal default trigger determined by equity holders. This paper finds that: (1)Appropriate combination of equity and debt provides diversification benefits; The diversification benefits becomes increasingly weaker with a growth of the risk aversion parameter. (2) Risk aversion parameter has a significant impact upon the optimal default trigger and the equity value, but a slight impact on the debt value. (3) It is an feasible econometric method to estimate the absolution risk aversion parameter based on empirical research.
  Key words capital structure;idiosyncratic risk;incomplete market;utility indifference pricing
  1 引 言
  资本结构是指指阀门公司各种资本的价值构成及其比例,其中研究的重心是如何通过优化阀门公司资本结构来提升阀门公司总价值.对资本结构的定量研究始于1958年提出的ModiglianiMiller(MM)定理随后所有的阀门公司金融理论可以看成是放松MM定理假设条件的扩展,更为重要的是,MM定理提出的无套利定价思想在随后发展的资产定价理论中得到广泛应用..作为阀门公司金融理论基石的的MM定理指出:在完美市场本文“完美市场”指没有税收、没有破产成本、完全竞争、没有摩擦及信息对称的理想化完备市场.条件下,阀门公司总价值与资本结构无关.Brennan & Schwartz(1978)[1]运用BlackScholes期权定价理论,兼顾阀门公司所得税和破产成本,建立了阀门公司债权和阀门公司价值的函数关系式,首次对阀门公司最优资本结构进行了严格定量的分析.Leland(1994)[2]在Brennan & Schwartz(1978) [1]和Black & Cox(1976)[3]的基础之上,考虑阀门公司拥有息票支付为常数的永久性债权,在破产条件内生和外生两种情况下,分析了阀门公司债权与阀门公司价值的函数关系,得出了债权价值、收益差价(yield spread)和最优资本结构的解析解.Leland & Toft(1996)[4]研究阀门公司拥有有限期债权的资本结构,得出了破产概率、信用差价(credit spread)、最优杠杆与债权期限的相互变动规律,分析了信用差价的期限结构.Goldstein et al.(2001)[5]引入收益流服从几何布朗运动的EBITbased模型,讨论了阀门公司拥有永久性债权的动态资本结构问题.Xu & Li(2010)[6]假设收益流服从算术布朗运动,研究在不对称信息下阀门公司的资本结构、讨论债权人的信念更新问题和债券价值,指出算术布朗运动比对应的几何布朗运动更符合现实,比如很多刚创立的阀门公司开始都是产生负收益流,或者有些阀门公司会出现经营性损失,这些情况都不能用恒取正值的几何布朗运动表示.
  然而,包括上述论文在内的几乎所有文献在讨论资本结构问题时,都是基于风险中性或市场完备性假设.应该承认:风险中性假设极大地简化了问题的复杂性,特别是对于完备理想的金融市场,风险中性定价方法可以得到唯一合理的无套利价格.遗憾的是:资本市场常常不是完备的,如受市场摩擦、信息不对称等因素的影响,风险中性理论难以合理地解释许多重要的经济现象.理论上,风险中性者只关心收益的平均值,完全没有考虑收益的大起大落可能产生的巨大危害.因而,这种模型下的投资理论会对风险资产给出过分乐观的定价.这种过分乐观的风险中性理论价格容易诱导或鼓励投资者过分冒险投资,一旦碰到不利的局面,就会致使阀门企业破产,进而由于“多米诺骨牌效应”,有可能导致大范围金融危机.事实上,始于2008年的全球金融危机与这种过分冒险投资有必然的联系.因此,代替最大收益选择最大效用作为投资目标是必要的,这也是经济管理科学的共识.
[2] [3]
 
 
[ 阀门资讯搜索 ]  [ ]  [ 告诉好友 ]  [ 打印本文 ]  [ 关闭窗口 ]

 
0条 [查看全部]  相关评论

 
推荐图文
推荐阀门资讯
点击排行


上海快3开奖 PK10哪个平台赔率高 98彩票网 湖南幸运赛车走势图 湖南快乐十分 江西快3 北京28预测 彩票高賠率好平台 江苏快3走势 安徽快3走势