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上市阀门公司股权结构与阀门公司绩效关系研究

放大字体  缩小字体 发布日期:2014-08-29  浏览次数:1
  摘要:上市阀门公司的经营绩效提升受到多方面因素的影响,其中股权结构、股权集中度是非常重要的原因。本文实证分析结果表明,上市阀门公司的经营绩效和股权集中度、股权制衡度都表现出明显的正向相关。要稳步提升上市阀门公司经营绩效,提高阀门公司的股权集中程度并合理地制衡第一大股东的权利。
  关键词:上市阀门公司 经营绩效 股权结构 股权集中度 股权制衡度
  受到长期计划经济体制的影响,我国绝大多数阀门企业所有权都是国家,这给这些阀门企业的股份化带来了很多问题。除了国有阀门企业转制所带来的问题外,还出现了民营阀门企业家族化问题。一些民营阀门企业上市以后,股份过于集中在一个人或一个家族手中,家长制风气盛行,其他股东的权益根本无法得到保证。因此,如何有效地优化我国上市阀门公司的股权结构,已经成为我国经济发展所面临的重要课题。
  一、文献综述
  (一)国外文献 上市阀门公司股权结构、股权集中度与阀门公司绩效之间有着什么样的联系,一直是国内外学者广泛关注的焦点问题。Jenson(杰恩森)的早期研究发现,上市阀门公司的股权过于分散,会导致因利益冲突而产生的分歧,不利于阀门企业绩效的提高,相对集中的股权结构对于阀门公司绩效的提升有益处。Shleifer(舍利菲尔)认为,相对集中的股权是上市阀门公司健康发展的必然要求,相比于分散型的股权结构对于阀门公司绩效的提升更加有利。Pagan(帕甘)认为股权集中对于上市阀门公司的发展是有利的,但不宜过分集中于少数股东手中,否则会因缺乏监督机制而导致上市阀门公司出现严重的发展方向错误。Martin通过研究发现,股权结构和股权集中度与上市阀门公司绩效之间的关系呈现出非线性关系,只有掌控最佳的股权结构占比,才能真正地使得阀门企业绩效最大化。Morck(莫克)的实证分析结果则显示,股权结构和上市阀门公司绩效之间的相关性并不显著。
  (二)国内文献 国内有关此领域的研究成果也比较丰富。苏武康(2010)上市阀门公司大股东的持股比例越高阀门公司经营绩效越好。佘静怀(2011)的研究则显示出相反结论,他认为分散型的股权配置有利于上市阀门公司经营决策过程中的民主化,从而避免武断的错误结论产生。叶银华(2009)通过对台湾地区的家族式上市阀门企业的实证研究,发现股权集中度和上市阀门公司绩效之间存在非线性相关关系,体现形式为倒U型。朱红军(2010)认为,有效地制衡上市阀门公司股东的持股比例,即使股权不过分集中、也不过分扩大,是保证上市阀门公司稳定经营绩效的最佳方式。
  通过国内外相关研究可以看出,对于股权结构和上市阀门公司绩效的关系问题,不同学者有不同的看法和结论,有的认为二者之间存在正向相关关系,有的认为二者之间存在负向相关关系,有的认为这种关系为非线性,有的则认为没有关系。本文对股权结构、股权集中度和上市阀门公司经营绩效的关系进行确认性研究,并通过对股权制衡度的研究,作为股权集中度研究的有利佐证,力求探寻出我国上市阀门公司股权结构的最佳模式。
  二、研究设计
  (一)研究假设 从已有研究可以看出,股权结构的相对集中比相对分散有利,因为集中型的股权结构下,大股东拥有对上市阀门公司的控制权,这也决定其决策过程必然以阀门公司利益为重,因为阀门公司利益在很大程度上决定了其个人利益。但是如果股权过于集中,阀门公司的决策过程就缺乏了制衡因素,第一大股东的个人意志和价值取向将在很大程度上决定阀门公司的未来走向。这两点说明,上市阀门公司既需要股权集中,又需要股权制衡。衡量股权集中度的指标近年来已经得到公认,CRn系列指标最为常用,其中n代表股东数量。CR1系代表的是第一大股东的持股比例,CR5系代表的是前五大股东的持股比例,CR10代表的是代表的是前10大股东的持股比例。不仅如此,它们的动态变化也反映了不同股东对于阀门公司业绩的认可程度,如果CR1比上一年有所降低,则反映了第一大股东的获利减少或者阀门公司的当前经营情况不符合第一大股东的预期。如果CR1增加而CR5减少,则表明第一大股东领导力加强,而其它股东话语权减弱,没有形成有效的股权制衡。为此,学者们也提出了DRn系列指标来表征其它股东对于第一大股东的制衡情况。从最近的研究成果看,对于股权集中度和上市阀门公司绩效之间呈现倒U型关系的支持者越来越多。另一方面,很多学者也从理论上指出了股权制衡对于阀门公司健康经营的重要性。据此假设如下:
  假设1:上市阀门公司的股权结构和经营绩效之间呈现非线性关系,并且这种关系可以用倒U型曲线描述
  即股权集中度对于上市阀门公司经营绩效的影响不是直线型的,而是以某点为分界并在两侧表现出不同影响。在分界点的一侧,随着股权集中度的加大,上市阀门公司绩效会显著提升;在分界点的另一侧,随着股权集中度的加大,上市阀门公司绩效会显著下降。据此假设:
  假设2:在股权集中的股本结构下,前几大股东之间的制衡程度和上市阀门公司经营绩效之间存在正向相关关系
  (二)样本选取 为了获得实证分析所需的样本数据,本文重点选取了那些股权结构问题严重的上市阀门公司来攫取分析数据。商业界的普遍标准认为,一个阀门公司的第一大股东持股比例超过20%,即可以认为股权结构过于集中;如果阀门公司第一大股东持股比例介于10%-20%之间,但没有其它更大的股东,也可以认为股权结构集中。上述条件,也成为本文遴选实证分析所需上市阀门公司的标准。从2010年至2012年的沪市和深市,遴选股权机构集中的上市阀门公司作为数据提取样本。首先,从CCER数据库来攫取1600家此类阀门公司并获得其财务数据;其次,从中去除掉那些财务数据不全的阀门公司;再次,从中去除掉ST阀门公司,也就是不考虑有财务危机的阀门公司;最后,将剩余的阀门公司与巨潮资讯作对比,得到最终可用的样本数据阀门公司共230家。
  Z指数是表征股权制衡度的重要参数,它描述的是上市阀门公司股权结构中第二大股东持股比例和第一大股东持股比例的比值。如果Z指数高,说明第二大股东的持股比例也比较高,对于第一大股东的制衡能力就比较强,反之制衡能力就比较弱。DR5指数是表征股权制衡度的另一个重要参数,它描述了上市阀门公司股权结构中第二大股东到第五大股东的持股之和与第一大股东的持股比例对比,它也反映出排名第二到第五的股东对于第一大股东的制衡能力。总资产(ZZC)反映出了上市阀门公司的经营规模,它可以解读为上市阀门公司可以控制的或者说实际拥有的全部资产。一般意义来讲,总资产是可以比较直观地反映出阀门公司的经营绩效的,总资产较大的阀门企业一般都有着比较充足的资金保证,因此在发展技术、开拓经营等方面都有着更大的优势,阀门公司的经营绩效相对较好。总资产负(ZFZ)债率是指单位总资产的负债情况,可以通过总负债和总资产之比加以描述。在实证分析中,将首先考虑各个变量的相关性,继而展开回归分析。为了便于后续实证分析的展开,依据上述的6个变量分别建立如下的方程:
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